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王老吉三季度销量或大降,成白云山高增长的X因素

来源:网络       编辑:一海       发布:2019-11-06 23:23      点击:

10月底,白云山(SH:600332)发布了2019三季度报告。报告显示,公司第三季度营收167.22亿,同比增长11.21%;净利润6.12亿,同比减少25.4%;扣非净利润5.41亿,同比减少15.59% 

由于广州医药公司是在2018年中就已经并表,而王老吉药业(绿盒王老吉所在的公司,与红罐王老吉不属于同一个公司)是20189月份被收购剩余大部分股份,所以今年3季度的营收中和去年比额外并表的应该只是王老吉药业9月份的营收。

 

关键在于3季度营收略有增长的情况下,扣非净利润却大减了15.39%,是哪个板块出现了问题呢?华夏大健康产业网经过对披露的数据进行分析后,认为很可能是大健康板块的王老吉在三季度销量出现了负增长。

 

根据白云山的报表数据,公司2018前三季度营收298.76亿,其中120亿并表收入,原有业务营收178.76亿。2019前三季度营收500.6亿,其中2018前三季度所有业务的营收相比,广州医药公司和王老吉药业并表增厚的营收181.18亿

 

因为2018前三季度业务营收含有广州医药公司和王老吉药业的并表营收120亿,所以2019前三季度医药公司和王老吉药业营收为181.18亿+2019前三季度医药公司和王老吉药业业务中2018就已经并表的部分(假设和18年一样是120亿),加上181.18亿就是301.18亿,那么除了医药公司和王老吉药业外的原业务营收就大概是500.6亿减去301.18亿,约为200亿,除以2018年前三季度的原有业务营收178.76亿后,白云山原有业务,即大南药板块和大健康板块的营收总和在前三季度的增长约为11%

 

然后根据半年报数据,大南药板块营收增速30%左右。除去王老吉药业的并表部分,考虑大南药板块营收没有其他异动因素,我们保守估计前三季度大南药板块营收增速应该20%+。这样一来,总增速为11%,大南药板块增速估计为20%,说明大健康板块大大拖了后腿,王老吉前三季度营收应该是0增长或个位数负增长。中报显示大健康营收在上半年增长10%,说明3季度王老吉可能销量大减。

 

那么,王老吉如果真的在3季度销量大减,可能会是什么原因呢?华夏大健康产业网认为可能主要是以下两个原因:

 

1. 加多宝红罐带来的冲击。自最高人民法院终审判决加多宝和王老吉可以共享红罐包装后,加多宝今年加大了红罐的铺货,年中开始在许多渠道都可以看到红罐王老吉和加多宝被一起摆在货架上,部分消费者没有明确的品牌辨识意识,随机选择了其中一种,这就直接影响了王老吉在终端的销量。

 

2. 王老吉提高了出厂价,减少了促销力度。这既让渠道降低了拿货热情,也降低了消费者的购买欲望。

 

对于这两个问题,白云山估计会有点头痛,今年刚结束前两年的价格战策略,调整了出厂价减少促销力度以增厚利润。却被加多宝趁机反扑,抢占了市场份额。4季度将会是渠道备货准备春节的旺季,我们将观察白云山的促销政策是否会有调整。

 

其他值得注意的几个数据:

 

1. 应收账款14.6亿,比年初增加34.7%主要是一季度暴增,二三季度应收款增长不多。公司给出解释是:本公司下属控股子公司广州医药有限公司(医药公司)调整业务结构,医院销售比重有所提高,医院业务回款期较长致使应收账款增加。

 

2. 前三季度并表增厚的医药公司和王老吉药业营收为181.18亿,其中上半年是166亿左右,相差15亿,这15亿=3季度广州医药公司营收增量+王老吉药业9月增量+王老吉药业78月的营收这样算,估计王老吉药业三季度业绩大增,估计主要是绿盒王老吉的贡献。

 

3. 前三季度销售费用 51.42亿,除去因医药公司、王老吉药业纳入本公司合并范围使 得该报表项目20191-9月发生额增加人民币8.11亿元后,同比增长约18.85%

 

4. 经营活动产生的现金流量净额10.22亿,同比大减69.53%,公司给出解释是:

120181-5月医药公司为本公司合营企业,2018531日完成30%股权收购后,医药公司纳入本公司合并范围,本公司经营活动产生的现金流量净额同比减少主要受该公司影响。该公司经营活动现金流量净额减少的主要原因是:

在广州GPO中标,加大了药品储备采购;

调整业务结构,医院销售比重有所提高,医院业务回款期较长致使应收账款增加;

票据贴现同比减少。

2)本公司下属企业20191-9月销售收到的现金同比减少。这一点是在中报没有提到的。

     今年截至三季度来看,白云山依然保持了25%左右的扣非净利润增长,20184季度白云山的扣非净利润为负值,所以20194季度大概率是保持正增长,全年扣非净利润大概率也是25%以上。公司核心的两大板块中,大南药板块今年的增长很健康,所以大健康板块的王老吉就成为了白云山业绩能否高增长的X因素,华夏大健康产业网认为,即使王老吉未来不能保持10%以上的增长,维持当前的营收应该也问题不大。

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